东吴证券：比亚迪业绩大超市场预期，单车盈利显著提升

东吴证券称，2023年虽然存在补贴退坡风险，但比亚迪规模化降本空间大，预计单车利润仍可维持1万元。

本文作者：东吴证券曾朵红团队，原文标题：《【东吴电新】比亚迪22Q3点评：业绩大超市场预期，单车盈利显著提升》

投资要点

事件：公司公告预计2022年Q1-3归母净利润为91-95亿元，同增272.48%-288.85%，扣非净利润81-88亿元，同增813.8%-892.77%，其中2022年Q3归母净利润达55-59亿元，同增334-365%，环增98-112%，中值为57.0亿元，同增349%，环增105%；扣非净利50.7-57.7亿元，同增879-1015%，环增102-129%，中值54.2亿元，同增947%，环增115%，业绩大超市场预期。

Q3公司新能源车销量持续强劲增长，再创历史新高。Q3公司电动车销53.9万辆，同增194%，环比Q2的35.5万辆增长52%，销量保持强劲增长，创历史新高，Q1-3累计销量为118.01万辆，同比增长250%，且出口持续增长，Q3出口1.7万辆。其中纯电动乘用车销25.86万辆，同增182%，环增43%；插混乘用车销27.86万辆，同增213%，环比增长61%。

公司在手订单饱满，我们预计可达约80万辆，Q4海豹/宋pro/驱逐舰05 DM-i等已上市新车逐步放量，此外海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量，预计Q4总销量超70万辆，我们预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上，且预计2023年销量超300万辆，同增近60%，其中出口预计超30万辆。

销量高增规模效应显著，单车盈利大幅提升。Q1公司两次提价，总体涨幅7000-16000元，4月针对部分网约车，进一步提价传导成本压力，Q3交付更多涨价后的车型，且销量高增提升产能利用率，规模效应显著，Q3汽车板块盈利大幅提升，我们预计单车盈利约1万元左右，预计Q4仍有小幅提升空间，全年单车利润约7000元，同增近2倍+，释放盈利弹性。23年虽然存在补贴退坡风险，但公司规模化降本空间大，预计单车利润仍可维持1万元。

Q3电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。Q3动力和储能电池装机23.5GWh，同环比+119%/+21%；1-9月累计装机57GWh，同比增长145%。公司电池产能加速扩张，随着盐城、济南、无为等基地陆续投产，预计2022年底公司电池产能160gwh，23年国内产能预计再投产100gwh，年底产能有望达260gwh。

随着外供开启及储能需求爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。

盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们上修公司2022-2024年归母净利润至162.51/302.09/394.89亿元（原预测117.85/233.36/327.25亿元），同增434%/86%/31%，对应PE47x/25x/19x，给予2023年40倍PE，目标价415.2元，维持“买入”评级。