本文作者: 东吴汽车黄细里团队,原文标题:《公司点评/蔚来汽车】订阅模式出海欧洲,模式创新推动海外渗透》,来源: 东吴汽车黄细里团队

投资要点

东吴证券:蔚来订阅模式出海欧洲,模式创新推动海外渗透-电动先风

事件要点:

蔚来举行欧洲发布会,蔚来ET7、EL7(即ES7)和ET5将通过订阅模式在德国、荷兰、丹麦、瑞典四国开放预订。

10月开启ET7订阅交付,EL7/ET5于2023Q1开启订阅交付。

ET7将于10月16日在德国与荷兰开启订阅交付,11月在瑞典与丹麦开启订阅交付。EL7将在2023年1月开启订阅交付;ET5将在2023年3月开启订阅交付。

 

未来规划方面,2025年底前蔚来将进入25个国家,蔚来子品牌阿尔卑斯也将进入欧洲市场。

 

用户可分为灵活短租1个月/长租36个月起两种模式,75kWh电池车型月度租赁费用(包含保险、取送车等服务费用)约为0.9~1.4万元/0.7~1.1万元人民币(汇率采用10月8日数据,1欧元=6.93人民币;1瑞典克朗=0.64人民币;1丹麦克朗 =0.93人民币),租赁价格保持高端定位。

渠道方面蔚来仍采用直营模式在欧洲建立销售和服务网络。

位于柏林的蔚来中心即将开业,在汉堡等城市的8家蔚来中心也将陆续建成并投入使用。服务网络方面蔚来已在挪威、德国、荷兰、丹麦和瑞典这五个欧洲国家的主要城市建立授权服务中心网络,NIO App欧洲版也于8月上线。

补能体系建设方面蔚来在欧洲市场仍坚持换电路线,同时外接充电桩构建完善的加电体系。

蔚来已接入38万根充电桩,并可使用蔚来NFC卡片直接访问。位于慕尼黑和斯图加特之间的Zusmarshausen换电站已经投入使用,位于柏林的换电站也即将完工。

 

截至2022年底蔚来计划在欧洲建成20座换电站;2023年底预计建设120座。至2025年蔚来计划在中国以外市场建成1,000座换电站,其中大部分将分布在欧洲。

蔚来以整车销售(挪威)+订阅模式(德国+荷兰+丹麦+瑞典)开拓欧洲市场,商业模式灵活创新推动海外市场品牌渗透,财务层面压力较小。

从商业模式来看,订阅模式考验换电、服务等运营能力,蔚来在此模式下可逐步完善欧洲市场配套体系,同时进行品牌推广,为整车售卖模式提供基础。

 

财务层面来看,订阅模式收入确认周期拉长,核心关注车型满租率及周转水平,公司表示订阅模式毛利率预计将高于整车售卖模式,同时将借助第三方金融公司支持欧洲市场车辆订阅,不占用较多蔚来自身现金流。

盈利预测与投资评级:

我们维持公司2022-2024年业绩预测,营收分别为572.55/896.39/1442.08亿元,同比增速58.44%/56.56%/60.88%,归属于普通股股东净利润为-73.39/-53.14/-24.18亿元。对应2022~2024年PS估值分别为3/2/1倍,维持“买入”评级。

 

风险提示:芯片/电池等供应链不稳定;软件OTA升级政策加严等。

1

订阅模式出海欧洲,模式创新推动海外渗透

蔚来举行欧洲发布会,以订阅模式开拓德国等四国市场。蔚来ET7、EL7(即ES7)和ET5将通过订阅模式在德国、荷兰、丹麦、瑞典四国开放预订。订阅用户可分为灵活短租1个月/长租36个月起两种模式,75kWh电池车型月度租赁费用(包含保险、取送车等服务费用)约为0.9~1.4万元/0.7~1.1万元人民币(汇率采用10月8日数据,1欧元=6.93人民币;1瑞典克朗=0.64人民币;1丹麦克朗 =0.93人民币),租赁价格保持高端定位。

 

10月开启ET7订阅交付,EL7/ET5于2023Q1开启订阅交付。ET7将于10月16日在德国与荷兰开启订阅交付, 11月15日在瑞典与丹麦开启订阅交付。EL7将在2023年1月开启订阅交付;ET5将在2023年3月开启订阅交付。未来规划方面,2025年底前蔚来将进入25个国家,蔚来子品牌阿尔卑斯(代号)也将进入欧洲市场。

东吴证券:蔚来订阅模式出海欧洲,模式创新推动海外渗透-电动先风

渠道方面蔚来仍采用直营模式在欧洲建立销售和服务网络。位于柏林的蔚来中心即将开业,在汉堡、法兰克福、杜塞尔多夫、阿姆斯特丹、鹿特丹、哥本哈根、斯德哥尔摩和哥德堡等城市的8家蔚来中心也将陆续建成并投入使用。服务网络方面蔚来已在挪威、德国、荷兰、丹麦和瑞典这五个欧洲国家的主要城市建立授权服务中心网络,NIO App欧洲版也于8月上线。

 

补能体系建设方面蔚来在欧洲市场仍坚持换电路线,同时外接充电桩构建完善的加电体系。蔚来已接入38万根充电桩,并可使用蔚来NFC卡片直接访问。位于慕尼黑和斯图加特之间的Zusmarshausen换电站已经投入使用,位于柏林的换电站也即将完工。截至2022年底蔚来计划在欧洲建成20座换电站;2023年底预计建设120座。至2025年蔚来计划在中国以外市场建成1,000座换电站,其中大部分将分布在欧洲。

东吴证券:蔚来订阅模式出海欧洲,模式创新推动海外渗透-电动先风

蔚来以整车销售(挪威)+订阅模式(德国+荷兰+丹麦+瑞典)开拓欧洲市场,商业模式灵活创新推动海外市场品牌渗透,财务层面压力较小。从商业模式来看,订阅模式考验换电、服务等运营能力,蔚来在此模式下可逐步完善欧洲市场配套体系,同时进行品牌推广,为整车售卖模式提供基础。财务层面来看,订阅模式收入确认周期拉长,核心关注车型满租率及周转水平,公司表示订阅模式毛利率预计将高于整车售卖模式,同时将借助第三方金融公司支持欧洲市场车辆订阅,不占用较多蔚来自身现金流。

2

盈利预测与投资评级

我们维持公司2022-2024年业绩预测,营收分别为572.55/896.39/1442.08亿元,同比增速58.44%/56.56%/60.88%,归属于普通股股东净利润为-73.39/-53.14/-24.18亿元。对应2022~2024年PS估值分别为3/2/1倍,维持“买入”评级。

3

风险提示

芯片/电池等供应链不稳定。芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。如果疫情因素导致全球性芯片短缺持续加严,电池等关键零部件供应紧张,蔚来自身销量受到限制,可能无法提供充足现金流。

 

软件OTA升级政策加严。国家未来存在相关规范智能汽车市场OTA政策的风险,影响蔚来软件快速升级,从而影响蔚来自身的市场影响力和认可度,影响销量。