国信证券：比亚迪盈利弹性持续释放，市场份额领跑行业

2022年前三季度，公司实现归母净利润91-95亿元，同比增长272%-289%；扣非净利润81-88亿元，同比增长814%-893%；基本每股收益3.13-3.27元/股，同比增长268%-285%。2022年单三季度，公司实现归母净利润55-59亿元，同比增长334%-365%，环比增长97%-112%；扣非净利润51-58亿元，同比增长879%-1015%，环比增长103%-131%；基本每股收益1.89-2.03元/股，同比增长330%-361%，环比增长97%-111%。2022 年三季度，新能源汽车行业继续加速上行，公司新能源汽车销量同环比保持强劲增长，规模效应逐季增强，有效地缓解了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。

2022年9月，比亚迪汽车销量为201,259辆，同比增长151%，环比增长15%。根据乘联会的数据，9月新能源乘用车批发销量为67.5万辆，公司市占率约为30%。2022年1-3季度，公司的销量分别为29/36/54万辆，分别同比增长180%/144%/161%，环比增长1%/22%/52%。汉家族三季度销量为83349辆，环比增长33%，占比亚迪总销量的比重为15%，预计三季度比亚迪单车净利润有望提升至大约1万元。

10月17日，比亚迪携唐、汉、元PLUS（当地车型名为BYD ATTO 3）三款电动车型亮相巴黎车展。比亚迪全球战略合作伙伴壳牌参与发布会，双方共同宣布将为比亚迪欧洲车主提供更优质的充电体验，包括向车主开放欧洲境内约30万个壳牌充电桩使用权。目前，比亚迪新能源汽车足迹遍布全球70多个国家和地区，超过400座城市，累计服务超过260万名车主。

新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。

从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性强，新客户开拓较为顺利。考虑规模效应持续体现，我们上调盈利预测，预计2022/2023/2024年EPS分别为5.25/10.89/16.49元（原为3.57/9.71/12.34元），对应PE分别为50/24/16倍，维持“买入”评级。

归母净利润同比增长272%-289%，盈利弹性持续释放。2022年前三季度，公司实现归母净利润91-95亿元，同比增长272%-289%；扣非净利润81-88亿元，同比增长814%-893%；基本每股收益3.13-3.27元/股，同比增长268%-285%。

2022年单三季度，公司实现归母净利润55-59亿元，同比增长334%-365%，环比增长97%-112%；扣非净利润51-58亿元，同比增长879%-1015%，环比增长103%-131%；基本每股收益1.89-2.03元/股，同比增长330%-361%，环比增长97%-111%。2022 年三季度，新能源汽车行业继续加速上行，公司新能源汽车销量保持强劲增长，同比和环比均实现大幅增长，推动盈利大幅改善，有效地缓解了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。

2022年第三季度，尽管面对经济形势复杂严峻、疫情散发、极端高温天气及大宗商品价格高位运行等多重不利因素，但新能源汽车行业继续加速上行。比亚迪新能源汽车销量保持强劲增长，持续创下历史新高，市场占有率领跑行业，同比和环比均实现大幅增长，推动盈利大幅改善，有效的缓解了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。手机部件及组装业务方面，消费电子行业需求依旧疲弱，但本集团得益于成本控制能力提升及产品结构调整，盈利能力有所改善。

2022年9月，比亚迪汽车销量为201,259辆，同比增长151%，环比增长15%。2022年1-9月，比亚迪汽车销量为1,185,103辆，同比增长160%。

2022年9月，比亚迪纯电动乘用车销量为94,941辆，同比增长162%，环比增长15%；比亚迪插混车型销量为106,032辆，同比增长增长214%，环比增长16%。2022年1-9月，比亚迪纯电乘用车累计销量582,129辆，同比增长216%；插混车型累计销量为593,192辆，同比增长308%。

在公司的重点车型中，汉家族的销量从年初的1.2万台增长至3.1万台；海豹销售2个月，8月销量1726台，9月销量7473台，快速增长。比亚迪在新能源乘用车行业的市占率已从2022年1月的23%增长至2022年9月的30%。

10月17日，比亚迪携唐、汉、元PLUS（当地车型名为BYD ATTO 3）三款电动车型亮相巴黎车展。比亚迪全球战略合作伙伴壳牌参与发布会，双方共同宣布将为比亚迪欧洲车主提供更优质的充电体验，包括向车主开放欧洲境内约30万个壳牌充电桩使用权。作为全球首个正式宣布停止燃油车整车生产，并专注于新能源车的世界500强车企，比亚迪秉承合作共赢的理念，与欧洲多家优质经销商达成战略合作，为当地消费者提供备受市场青睐的新能源汽车销售及售后等一站式服务。目前，比亚迪新能源汽车足迹遍布全球70多个国家和地区，超过400座城市，累计服务超过260万名车主，并连续9年蝉联中国新能源乘用车销量冠军。

考虑到公司销量增速强劲，市场份额持续领跑，新品竞争力强、终端销量火爆，规模效应带动盈利能力明显改善。我们上调公司的盈利预测。

汽车业务方面，我们预计2022/2023/2024年，公司的销量分别为178/320/400万辆，单车销售收入分别为16/17/17万元，则对应汽车业务销售收入分别为2852/5532/7433亿元。受益于销量增长带来的规模效应，以及产品线精简、产品矩阵高端化趋势，我们预计公司汽车业务的毛利率也将持续改善，2022/2023/2024年分别为19%/19%/20%。

二次充电电池业务方面，受益于储能电池放量、动力电池外供客户拓展顺利，我们预计2022/2023/2024年的销售收入分别为235/342/499亿元，分别同比增长42%/46%/46%，毛利率分别为10%/11%/11%。

手机部件及组装业务方面，由于消费电子市场景气度下行，我们预计公司相关业务增速放缓，2022/2023/2024年的销售收入分别为960/1348/1527亿元，分别同比增长11%/12%/13%，毛利率分别为7%/7%/7%。

综上，我们预计公司2022/2023/2024年的销售总收入分别为4055/7230/9468亿元（原为3890/7330/11167亿元），毛利率分别为16%/16%/18%。

费用率方面，2021年公司的管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为3%/3%/5%/1%。考虑到公司收入高速增长，盈利能力大幅提升，经营性现金流良好，我们预计2022/2023/2024年的费用率基本不变，与2021年持平。

综上，我们预计2022/2023/2024年的销售收入分别为4055/7230/9468亿元（原为3890/7330/11167亿元），归母净利润分别为153/317/480亿元（原为104/283/359亿元），对应EPS分别为5.25/10.89/16.49元（原为3.57/9.71/12.34元），对应PE分别为50/24/16倍。

投资建议：优质行业的优质龙头，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。

我们上调盈利预测，预计2022/2023/2024年的销售收入分别为4055/7230/9468亿元（原为3890/7330/11167亿元），归母净利润分别为153/317/480亿元（原为104/283/359亿元），对应EPS分别为5.25/10.89/16.49元（原为3.57/9.71/12.34元），对应PE分别为50/24/16倍，维持“买入”评级。